东方证券—华润三九—000999—首次覆盖报告：中药大健康龙头，内生外延共舞—250224

华润三九作为中药大健康龙头，核心业务涵盖健康消费品（CHC）和处方药（RX）。近年来，公司业绩稳健增长，2020—2023年归母净利润从16.0亿元增至28.5亿元，CAGR为21%。CHC业务收入自75.6亿元增至117.1亿元，CAGR为12%，品牌“999”市场地位领先。RX业务受国标切换及集采政策影响有所承压，但通过创新研发积极应对。公司重视股东回报，分红比例逐年提升，并通过并购扩张如收购昆药集团和拟收购天士力，进一步巩固其行业地位。预计2024—2026年归母净利润分别为33.7/38.4/43.5亿元，给予公司2025年目标价56.81元，首次覆盖给予‘买入’评级。