许继电气2025H1业绩出炉 直流输电业务大增211%

2025年8月20日，许继电气发布2025年半年报。2025H1实现收入64.47亿元（同比下降5.68%），归母净利润6.34亿元（同比增加0.96%），扣非归母净利润6.18亿元（同比增加1.13%）；毛利率23.75%（同比提升2.85pcts），净利率11.01%（同比提升0.5pct）。单季度看，25Q2收入40.99亿元（同比增加1.81%），归母净利润4.26亿元（同比增加9.12%），扣非归母净利润4.15亿元（同比增加7.64%）。25H1销售费用同比增长24%，费用率提升至4.23%（同比+1pcts），管理费用率、财务费用率基本维持，公司三维营销架构有望助力营销端降本增效。主业方面，公司在国家电网集招电能表中标保持第一，国网省招市场占有率同比提升，区域联采一二次融合成套柱上断路器及环网箱中标额、占有率均领先，南网市场订货量同比增长显著。直流输电业务实现收入4.6亿元（同比增长211.71%），基于逆阻型IGCT的混合换相换流阀技术取得关键突破并中标灵宝改造工程。研发投入2.63亿元（同比增长9.21%），6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀完成挂网，35兆瓦IGBT制氢电源实现首台套应用。投资建议显示，预计2025-2027年营收分别为183.46、205.60、231.89亿元（增速7.4%、12.1%、12.8%），归母净利润分别为13.75、16.76、21.29亿元（增速23.1%、21.9%、27.0%），对应2025-2027年PE为18X、14X、11X，维持“推荐”评级。