许继电气半年报：净利润微增 直流输电营收大增212%

华源证券发布研究报告称，许继电气2025年半年报显示，公司25H1实现营业收入64.5亿元（同比下降5.7%），归母净利润6.34亿元（同比增长0.96%），业绩符合预期。其中25Q2营收41.0亿元（同比增长1.8%），归母净利润4.26亿元（同比增长9.1%）。直流输电系统营收同比大增212%至4.6亿元，尽管该板块毛利率40.8%（同比下滑10.7pct），但带动公司整体毛利率提升至23.8%（同比增加2.9pct），对冲了营收下滑。直流输电收入增长预计与今年部分直流特高压项目投产相关，后续我国已核准的藏东南—大湾区、蒙西—京津冀等特高压直流项目设备招标启动后，公司作为主要供应商或受益。智能变配电（营收18.5亿元，同比降13%）、智能电表（15.3亿元，降4.4%）、智能中压供用电设备（13.4亿元，降5.5%）、新能源及系统集成（6.96亿元，降30.4%）等板块收入均同比下滑，或与国外相关设备降价有关。25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.23%/3.14%/4.71%/-0.39%，较24H1分别变动1.01/0.19/0.86/0.03pct，总费用率增加2.08pct，其中销售费用率提升与搭建二级营销平台、强化市场开拓相关。机构预计公司2025-2027年归母净利润为13.5/15.7/18.5亿元，同比增速20.8%/16.7%/17.7%，当前股价对应PE 18/15/13倍，维持“买入”评级。