泸州老窖2025半年报：营收降2.7% 净利降4.5%

2025年8月29日，泸州老窖披露2025年半年报。25H1实现营收164.5亿元，同比下降2.7%；归母净利76.6亿元，同比下降4.5%。其中25Q2营收71.0亿元，同比下降8.0%；归母净利30.7亿元，同比下降11.1%。分产品看，25H1中高档酒营收150.5亿元，同比下降1.1%，销量同比增长13.3%，吨价下降12.7%至62.4万元/吨，毛利率下降1.2个百分点至91.0%；普通酒营收13.5亿元，同比下降17.0%，销量同比下降6.9%，吨价下降10.8%至5.4万元/吨，毛利率下降10.6个百分点至44.3%，预计中高档酒内部产品结构略有回落，腰部产品在当下消费环境下表现相对占优。报表质量方面，25Q2归母净利率同比下降1.5个百分点至43.2%，毛利率下降1.0个百分点至87.9%，销售费用率下降1.2个百分点，25H1广宣费同比下降20%，促销费同比增长11%，财务费用率下降1.2个百分点，期内利息费用明显减少，营业税金及附加占比3.7个百分点。25Q2末合同负债余额35.3亿元，环比增加4.6亿元，考虑合同负债环比变量后25Q2营收增长0.6%；25Q2销售收现80.8亿元，同比下降15.1%，25Q2末应收款项融资余额环比小幅提升。25H2营销端公司规划系统推进县级以下市场消费者培育，产品端适时投入28度国窖1573，并适应消费分化趋势、将资源向中高端大众主流产品倾斜。分析师预计25-27年收入分别同比变化-5.1%/7.8%/11.6%；归母净利分别同比变化-8.3%/9.9%/14.3%，对应归母净利分别123.5/135.8/155.1亿元；EPS为8.39/9.22/10.54元，公司股票现价对应PE估值分别为16.3/14.9/13.0倍，维持“买入”评级。