【观点】国城矿业业绩靠非经常收益，并购估值存争议

国城矿业2025年营收与归母净利润实现双增，但非经常性损益成为业绩高增的核心驱动力，主要源于并购国城实业的并表收益及出售子公司股权收益。

该并购在国城实业业绩下滑、钼产品售价走低背景下估值反升80%以上，引发市场争议，同时收购导致债务规模显著扩大，财务费用增至1.54亿元，资产负债率攀升至阶段新高。

剔除非经常性损益后，公司扣非净利润已连续两年亏损，钛白粉业务虽销量大增但因价格低迷仍处于亏本销售状态，持续拖累整体盈利。