【观点】美国囤铜引发全球库存分化，关税预期主导市场博弈

核心结论：**美国铜库存于8月25日突破67.6万公吨新高，而伦敦可交割库存仅剩10.7万吨，铜资源正从非美市场流向美国仓库。** 这一现象由市场对2027年精炼铜关税的预期驱动，而非已落地政策。贸易商利用纽约与伦敦铜价约467美元/吨的价差进行套利，将铜运往美国，导致全球库存结构性分化，但全球总量并未明显减少。

**市场对此存在明显分歧**，CRU等机构预测可能转为短缺，而嘉能可等认为高库存最终会被消化。判断趋势需关注三个信号：纽伦价差是否收窄、非美库存是否规模性注销、以及美国关税政策是否在2027年前落地或搁置。