承德露露中报营收净利双降 水系列新品初贡献

东吴证券发布承德露露2025年中报点评，维持买入评级。公司1-6月营收13.84亿元（同比降15.30%），归属净利润2.58亿元（同比降11.97%）；Q2营收3.82亿元（同比降6.10%），归属净利润0.43亿元（同比降9.00%）。上半年受春节提前及消费疲弱影响，主品杏仁露营收13.04亿元（降17.67%），果仁核桃、植物奶营收亦下滑；Q2营收下滑收窄主因水系列新品招商铺市，剔除水系列后Q2营收下滑14.16%。上半年销售费用2.81亿元（增2.93%），广告宣传费1.69亿元（增2.8%），Q2销售费用同比增29.31%，销售费用率25.97%（同比升7.11pct）。综合净利润率提升0.71pct至18.67%，得益于毛利率提升（Q1、Q2同比分别升4.38pct、4.45pct）及成本利好（苦杏仁、马口铁价格低位，储备充足）。Q2销售商品收现4.32亿元（增14.38%），收现比1.13；6月末货币资金32.39亿元（同比增5.46亿元），上半年支出2024年度分红3.15亿元。2024年11月通过的回购计划拟回购不低于3000万股，至7月31日累计回购300万股（占下限10%），预计9-11月进入关键期。调整2025-2027年营收预测至29.21/32.36/35.34亿元（前值33.07/38.16/41.37亿元），归母净利润至6.04/6.64/7.33亿元（前值6.80/8.27/9.03亿元），当前市值对应PE 15.1/13.8/12.5X。