招商证券：白酒股价进入底部，制约因素望改善

招商证券指出，白酒行业已进入企业煎熬期中程，股价进入底部区间。25Q3白酒行业营收、归母净利润、现金回款同比大幅下滑，单季度收入降幅系12年以来最大。行业已进入企业煎熬期中程，报表承压已体现4个季度，产业层面也在加速出清。对比上轮周期，股价的大幅下跌发生在渠道煎熬期，而进入企业煎熬期后，虽报表业绩大幅下滑但股价整体呈上行态势。

招商证券认为，在业绩二阶导转正、渠道包袱持续下降、价格止跌企稳后，制约因素有望边际改善，带动股价触底回升。从白酒产业侧看，全链条集中度提升、杠杆收缩，库存不断去化。价格侧预计26年飞天价格有一定支撑。宏观层面压制白酒价格的周期制约因素正在逐步削弱，底部已有一定积极信号。

招商证券认为，当前白酒估值合理，挤水分后业绩真实性强，股息率筑稳安全边际，机构持仓水位已至低点。当下中证白酒指数估值接近18年低点，且头部白酒系统性下调了盈利预测。26年重点关注市场风格转换节奏、价格指数回升情况与旺季动销环比改善情况。节奏上前低后高，板块已至底部，建议积极布局。