【观点】九芝堂2025年报：对赌压力与增长路径分析

九芝堂发布2025年年报，公司全年实现营业收入22.29亿元，同比下降5.99%；归母净利润2.23亿元，同比增长2.96%；经营活动现金流净额4.26亿元，同比增长114.25%。

2025年扣非净利润为1.91亿元，同比增长4.06%，但在三年累计不低于9亿元的对赌协议中，第一年只完成21%，未来两年需年均50%复合增长才能达标。

OTC业务收入同比下降22.67%，处方药相对稳健，公司通过渠道重构和经营收缩稳住利润，但自营收入承压，区域市场结构重组。

研发投入1.48亿元，并并购吉象隆形成第二层对赌，同时公司提出高比例分红，股利支付率超100%，引发对资金配置的疑问。核心考验在于如何整合品牌资产、创新项目和并购标的，形成持续盈利路径。