【观点】九芝堂业绩增长依赖并购，主业萎缩与治理风险凸显

分析指出九芝堂2026年一季度业绩增长主要依赖并购并表和成本压降，而非内生增长，盈利质量有限且不可持续。主业OTC和处方药业务持续萎缩，核心产品如六味地黄丸和疏血通注射液销售下滑，面临竞争和医保政策压力。

同时，公司治理问题凸显，原实控人持续减持套现，高额超利润分红可能损害长期发展，反映出管理层动荡和利益输送风险。