华润三九一季度业绩承压但现金流稳健，并购天士力与经典名方落地释放长期潜力

华润三九2025年一季度营收68.54亿元、归母净利润12.70亿元，同比分别下滑6.04%和6.87%，主要受感冒品类需求回落、昆药渠道调整及行业终端疲软影响。现金流净额增长24.57%，运营稳健，受益于票据贴现策略。完成天士力28%股份收购，形成CHC、处方药、精品国药协同矩阵。经典名方益气清肺颗粒获批，4个经典名方落地，创新药布局加速。风险提示包括集采压力、研发进度及中药材价格波动。投资建议维持“优于大市”评级。