【观点】市场对MiniMax转型后业绩冷淡，关注其盈利路径验证

MiniMax交出上市后首份中期业绩，总收入1.17亿美元，同比增长283.1%。核心变化在于收入结构切换，来自开放平台等的B端收入达到7392.9万美元，同比增长703.1%，占比升至63.42%，已反超C端收入。市场反应冷淡，财报发布次日股价仅微涨，市值较高峰已大幅蒸发。

公司正从AI原生产品公司转向模型能力服务商，B端收入增长得益于客户数激增与API调用量上升，但盈利方面面临挑战。上半年经调整净亏损同比扩大111.2%至2.93亿美元，毛利率从25.4%下滑至17.9%。亏损扩大主因是高昂的研发投入，毛利率下降则与降价策略及行业竞争有关。

展望未来，MiniMax将重点补强Coding能力，推出新模型M3 Pro、M3.1，并计划将推理成本大幅降低。管理层坚持“薄利多销”路径，但能否在提升智能效率的同时实现盈利，将是市场重估其价值的关键。