【观点】铀市场结构性缺口深化，定价权向长贸合同迁移

全球天然铀市场正从库存消化型紧平衡转向结构性硬缺口。供给端，前五大生产商合计份额约60%，但扩产均面临硬约束：哈萨克斯坦受硫酸供应制约，Cameco待价而沽，Orano矿端短期无增量，中国铀业海外产量约2700吨、国内约1700吨，远不足以满足我国突破1万吨的天然铀需求，没有余量供应全球市场。

需求端呈五层叠加：存量反应堆延寿锁定长期燃料需求、中印新增装机、AI与SMR前置需求、补库与金融囤货抽走现货、俄罗斯浓缩产能脱钩带来额外真实需求。定价权已从金融资金点火、地缘政治加柴，最终切换至实物基本面和长贸合同掌舵，铀价中枢有望持续上移。