【观点】中报业绩结构分化，海外放量难掩主业盈利与现金流压力

凯恩股份披露2026年半年报。报告期营收3.10亿元同比增长12.60%，归母净利润0.12亿元同比增长5.71%，但扣非归母净利润0.53亿元同比大幅下滑42.58%，显示公司主营业务盈利能力承压，利润主要依靠非经常性损益支撑。

经营活动现金流净额为-0.45亿元，由正转负，主要因原材料采购增加导致营运资金占用。业务亮点在于国外销售激增160.22%，占比显著提升，验证了“以纸代塑”产品在海外市场的拓展成效。

潜在风险包括控股股东浙江凯融特种纸有限公司被裁定受理实质合并破产清算，虽暂不影响日常经营，但为公司未来股权结构带来不确定性。