思源电气Q1业绩稳健增长，多领域突破助力长期发展

思源电气2025年Q1营收32.3亿元，同比增长21.4%，归母净利润4.5亿元，同比增长22.9%，扣非净利润增长28%。毛利率30.3%微降0.4个百分点，净利率稳定在13.8%。网内市场实现750kV产品0-1突破，电网投资增长带动收入提升；网外SSC等构网型产品开始交付，新能源并网需求推动市场扩容。海外市场收入占比提升至20%，出口变压器/高压开关同比增长40%/30%，关税影响可控。费用率下降1.5个百分点，存货和合同负债分别增长18%和20%，现金流改善。机构维持“买入”评级，目标价对应21x-12x PE。