西南证券—江苏国泰—002091—海外基地稳步扩张，中期分红彰显价值—250227

江苏国泰作为国内领先的外贸供应链服务公司，2024年上半年国外销售收入占比79%，生产基地分散于缅甸、越南等地，有效规避贸易壁垒。2024年三季度末，货币资金与交易性金融资产合计226.6亿元，资产负债率为50.15%。预计2025年每股净资产为10.21元，PB估值0.8倍。纺织服装业务营收146.4亿元，占总营收83%，同比增长14%。化工新能源业务由子公司瑞泰新材运营，LiTFSI产品应用于固态电池。海外补库需求上升，2024年中国纺织服装出口3011亿美元，同比增长2.8%。公司计划继续布局生产实体和海外机构，推进贸工技一体化发展。2024年实施中期分红，每股派发红利0.1元。预计2024-2026年归母净利润分别为11.1亿、12.4亿、13.5亿，首次覆盖给予“买入”评级。