通润装备获首次买入评级 储能业务增长强劲

机构首次覆盖通润装备并给予"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为2.8/4.0/4.9亿元，对应PE 21/15/12倍。公司主营光储产品（25H1收入占比61.65%）和金属制品（37.82%），光储行业需求随全球碳中和推进有望增长，公司为美国工商业逆变器、韩国逆变器市场细分龙头，竞争优势体现在品牌实力、售后服务及背靠正泰集团。针对市场担忧，公司美国业务通过提前备货（覆盖2025年全年出货）及东南亚产能对冲政策风险；新市场拓展顺利，欧洲获乌克兰159MWh、德国12MW/40MWh等储能项目，日本推进AJ中国电力6.6MW/27MWh等项目；储能业务进入快速增长期，25H1收入1.2亿元（yoy 149%），毛利率28%，入选全球光伏逆变器及储能系统集成商第一梯队，预计未来持续高速增长。关键假设逆变器业务25-27年收入增速20%/20%/20%，储能业务增速80%/70%/60%，催化剂包括持续斩获储能订单及美国政策转向新能源友好。