【观点】被低估的锗业龙头，算力上游核心标的，短期承压长期成长可期

被低估的锗业龙头云南锗业，当前正处于传统资源业务稳固、高端半导体材料业务加速扩张的关键转型期。公司手握稀缺锗矿资源，传统锗业务营收占比超82%，提供稳定现金流。磷化铟衬底业务卡位AI算力、高速光模块、卫星互联网等高景气赛道，2026年启动高品质磷化铟项目，新增产能30万片/年，有望跻身全球第一梯队。但短期面临增收不增利困境，2026年一季度归母净利润同比下滑10.71%，净利率仅3.18%，主因新产能集中投入及成本上行。长期来看，随着产能释放和规模效应显现，公司有望实现从资源盈利向高端半导体材料盈利的转型。