【观点】磷化铟景气支撑利润弹性，传统锗业务收缩拖累业绩底盘

文章核心观点是云南锗业新老业务呈现K型分化。磷化铟业务受供需缺口和“锁量不锁价”订单支撑，利润弹性被继续看好；但传统锗业务中，光伏级锗主动保价弃量，红外毛坯受硫系玻璃替代而收缩，份额流失后修复难度较高。

新业务带来的现金流贡献被传统业务回款压力部分抵消，业绩底盘仍取决于锗业务两处收缩能否缓解。后续应关注磷化铟出货兑现与传统业务修复节奏。