天山铝业2025H1净利润微增0.5% Q2承压成本有望改善

2025年上半年，天山铝业归母净利润同比增长0.5%至20.8亿元，其中二季度归母净利润同比下降24.2%、环比下降3.0%，主要因高价铝土矿库存导致氧化铝成本抬升；目前高价库存已消化，氧化铝成本有望下降。财务方面，截至6月末带息债务较年初减少10亿元至142亿元，资产负债率从52.7%降至49.5%，上半年财务费用同比减少1.2亿元，未来有望进一步下降。产量方面，上半年电解铝产量58.54万吨，氧化铝产量120吨，均处于正常生产状态。公司在新疆新建的24万吨电解铝项目已启动建设，工期10个月，预计今年年底到明年年初投产，达产后电解铝产量将达到140万吨。用电成本方面，因煤炭价格下跌，公司90%自发电成本下降0.02—0.03元/度，10%外购电也因新供电协议价格下降。资源端，广西孟麻街—南坡铝土矿采矿权证已获得，年开采规模100万吨，有望年内投产；收购的几内亚铝土矿公司年产500—600万吨，已进入全链条运营阶段，铝土矿陆续发运回国，自有铝土矿放量将进一步降低氧化铝成本。此外，存在铝价下跌及海外项目进度不及预期风险，投资建议维持“优于大市”评级。