巨人网络Q2营收高增 新游Q3有望释放利润

2025年上半年，巨人网络实现营业收入16.62亿元，同比增长16.47%；归母净利润7.77亿元，同比增长8.27%；扣非归母净利润8.07亿元，同比下降8.79%。其中，第二季度营业收入9.38亿元，同比增长28.42%，环比增长29.64%；归母净利润4.29亿元，同比增长17.49%，环比增长23.37%；扣非归母净利润4.44亿元，同比下降7.40%，环比增长22.62%，业绩符合预期。第二季度合同负债创历史新高，达8.89亿元，主要得益于征途IP等存量游戏稳健表现及新游《超自然行动组》用户规模和流水的指数级增长。不过，由于《超自然行动组》部分流水需递延确认收入，而宣发投入和项目组奖金预提等需当期确认，导致该游戏在第二季度利润贡献有限。进入第三季度，《超自然行动组》递延收入有望逐步释放，同时在暑期流量、产品宣发和玩法出圈等因素推动下，7月同时在线人数突破100万，截至8月28日iOS游戏畅销榜最高至第4名，用户规模及流水峰值持续突破，预计自第三季度起将释放显著利润增量，带来较大业绩弹性，且有望成为长青爆款，扩大公司业绩基本盘并提升整体估值。公司新游储备充沛，策略卡牌游戏《名将杀》已于8月27日开启首次付费测试，还有中国历史题材SLG《五千年》、休闲竞技策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》等，新游上线有望贡献业绩增量。此外，公司在《太空杀》中积极布局AI原生玩法，推出“AI推理小剧场”“AI残局挑战”等，累计参与玩家达数百万，对局量数千万，2025年上线全新模式“残局对决”，联合国内主流大模型打造业内首个“多用户与AI智能体混合对抗”竞技机制，期待更多创新落地。分析师上修盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.17/1.74/1.90元（前值为1.02/1.47/1.58元），对应当前估值PE为26/18/16倍，维持“买入”评级。