森马服饰童装引擎驱动增长，渠道升级蓄力新发展

中国银河证券郝帅发布研报首次覆盖森马服饰，给予增持评级。森马2024年营收146.26亿元（+7.06%），归母净利润11.37亿元（+1.42%）。童装业务占比70%，毛利率提升至43.82%，通过多品牌战略（自有+合作+授权）覆盖全龄段，2024年新增388家门店至8325家。供应链采用外包模式，优化库存周转至137天。机构预测2025-2027年净利润分别为10.97-12.64亿元，对应PE 12-14倍。风险提示包括销售不及预期、库存积压等。