森马服饰25H1营收微增 童装成主要增长引擎

森马服饰发布25H1半年报，期内营收61.5亿元，同比增长3%；归母净利润3.3亿元，同比下降41%；扣非归母净利润3亿元，同比下降45%。其中25Q2营收30.7亿元，同比增长9%；归母净利润1.1亿元，同比下降46%；扣非归母净利润1亿元，同比下降49%。25H1毛利率46.7%，同比微升0.6个百分点；销售费用及管理费用同比分别增长17.7%、9.1%，主要因新开门店增加、线上投流费用上升及股票期权费用增加，导致归母净利率5.3%，同比下降4个百分点。截至25H1期末，公司存货36.99亿元，同比增加10.1%，其中一年期以内货品占比75%，库存结构保持健康稳定。全系统终端零售上半年同比中个位数增长，7-8月销售保持向好，当月达两位数增长。分品类看，休闲服饰收入17.23亿元，同比下降5%，占总收入28%；童装收入43.13亿元，同比增长6%，占总收入70%，成为主要增长引擎。童装毛利率48.2%，同比下降1.3个百分点；休闲服饰毛利率43.2%，同比提升4.7个百分点。公司旗下巴拉巴拉品牌为国内童装市场份额第一，已进入沙特阿拉伯、蒙古、越南等海外市场，并通过速卖通等海外电商平台运营。截至25H1，公司线下门店共8236家，其中直营999家（收入同比增长35%，毛利率67.6%）、加盟7194家（收入同比下降3%，毛利率37.3%）；线上销售收入26.9亿元，同比微降0.11%，占总收入43.8%，毛利率47.3%。天风证券调整盈利预测，预计25-27年营收154、163、173亿元（前值153、160、170亿元），归母净利润9、11、13亿元（前值11、12、13亿元），维持“买入”评级。近90天内14家机构给出评级，其中买入11家、增持3家，机构目标均价6.6元。