华源证券维持百润股份买入评级，新品及招商助力增长

2025年上半年，百润股份实现营收14.89亿元（同比下滑8.56%），归母净利润3.89亿元（同比下滑3.32%），扣非归母净利润3.56亿元（同比下滑9.04%）；Q2单季度营收7.52亿元（同比下滑8.98%），归母净利润2.08亿元（同比下滑10.85%），扣非归母净利润1.78亿元（同比下滑22.61%）。分产品看，酒类产品营收12.97亿元（同比-9.35%），食用香精1.69亿元（同比-3.91%）；分区域，华北、华东、华南、华西营收分别同比-21.43%、-4.73%、3.09%、-23.05%，经销商数量较年初合计增加200家。预调酒业务完善“358”矩阵，6月推出果冻酒新品线上首批售罄，Q3预计持续贡献增量；烈酒业务推出10个以上sku，崃州蒸馏厂罐桶达50万桶。上半年毛利率70.33%（同比+0.25pct），Q2毛利率71%（同比-0.79pct）；Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.35/1.59/0.23/-0.37pct，净利率26.14%（上半年）、27.63%（Q2）。自由现金流由上年同期-2.15亿元转正为2.73亿元。华源证券预计2025-2027年归母净利润分别为7.65/9.31/11.23亿元（同比增速6.35%/21.75%/20.56%），当前股价对应PE 39/32/26倍，维持“买入”评级。