【观点】牧原股份分红不低于40%，现金流改善估值

猪价波动趋平，行业逻辑由外部资本驱动转向内部成本驱动，龙头企业利用资产负债表对冲周期。牧原股份成本优势显著，月度成本降至12元/公斤，研发投入超20亿元/年，通过规模效应在饲料配方与智慧养殖领域构筑护城河。

财务拐点显现，2024年首次实现资本开支小于折旧，自由现金流转正，预计未来稳态现金流可达400亿元。

估值逻辑重塑，公司承诺2024—2026年分红比例不低于40%，自由现金流/利润比达1.6倍，估值中枢有望从周期股向价值股切换。

海外市场开辟第二增长曲线，布局越南规划30年1000万头出栏目标，当地单头盈利为国内2—3倍，饲料单吨盈利为国内3倍。