【观点】供给僵局未破，牧原股份接近现金平衡成底部避风港

猪价虽从低点反弹30%至11.29元/公斤，但供给僵局仍未打破，行业深度亏损已近10个月。退出的三层陷阱（头部囚徒困境、停产比亏损更贵、散户退出难）让去化缓慢，而PSY效率提升又对冲了存栏下降。牧原股份现金成本10.2-10.3元/公斤，在11.29元猪价下接近现金平衡，是全行业唯一具备此优势的大型猪企。报告认为若环保法典带来强制出清，周期反转条件才会成熟，当前更应关注淘汰母猪屠宰量等先行指标。