新乳业净利润逆势增长但经销商‘大进大出’，商誉减值与并购失败成隐忧

新乳业2024年营收106.7亿元，同比降2.9%，但净利润5.4亿元增24.8%；2025年一季度营收微增0.4%，净利润大增48.5%。毛利率28.4%、净利率5.2%同比提升，但远低于伊利、蒙牛等龙头。经销商数量原地踏步，新增与退出近乎1:1，近1/3经销商退出。商誉达10亿元，源于多次并购，但部分标的如福州澳牛产能利用率仅20%，商誉减值风险凸显。收购“一只酸奶牛”对赌失败，补偿金额大幅缩水，最终补偿仅4460万元，显示并购整合能力存疑。