甘源食品短期业绩承压 长期增长动力足获强推

2018-2024年甘源食品营业收入和净利润CAGR分别为16.32%和21.00%，2025年H1因渠道改革导致业绩低谷，收入同比-9.3%，归母净利润同比-55.2%，但被认为是短期改革阵痛，改革成功后高效渠道利于新品承接。海外业务方面，2024年下半年越南销售额大增，25H1境外收入仍实现161%高增长，越南为样板市场，印尼、马来等地区有更大空间。产品端，综合果仁及豆果19-24年CAGR达32.37%，24年增速39.8%，25H1收入同比降19.92%主要因春节错期和渠道调整，未来有望重回高增，口味型树坚果市场规模预计将超过150亿元。渠道方面，25H1电商渠道收入同比增长12.42%（推测社交电商增长显著），2024年零食量贩渠道收入占比超20%，25年保持两位数增长；山姆门店扩张提速，三款主打产品有成为亿元级大单品潜力。分析师预计公司2025-2027年净利润分别为2.54/3.72/4.39亿元，对应PE分别为22/15/13倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。