【观点】广发证券：AI垂直整合主线看自研模型+算力+云生态，腾讯控股获关注

广发证券在9月23日传媒行业研报中指出，本轮AI产业链的核心驱动来自模型agentic coding能力的增强，编程工具正从辅助补全跃迁至自主协作，并向上下游传导出多层投资机会：上游云厂商IaaS与MaaS业务高增长，模型厂商Token消耗飙升、头部模型ARR加速提升，下游Coding Agent最先验证PMF。

建议围绕自研模型+算力+云生态的垂直整合进行标的选择，关注腾讯控股；同时OpenRouter周度Token调用量升至127T，持续看好AI发展带来的产业需求加速。

风险提示：模型迭代、商业化落地不及预期及版权伦理风险。