【观点】国泰海通发债规模居行业首位，杠杆驱动ROE进入上行通道

券商年内发债超1.68万亿元，同比增长超29%，低利率环境下债务置换与资本补充成为核心逻辑。以国泰海通为例，其年内发债规模1669亿元居行业首位，存债规模3556亿元较第二名中信证券高出778亿元。

国泰海通6月披露的120亿元公司债中116亿元用于偿还置换到期债券，9月新发30亿元5年期债券票面利率仅1.88%，较即将到期3年期债券2.95%的利率大幅压降。此外，公司拟发行450亿元永续次级债补充净资本。

分析指出，优质头部券商凭借融资成本优势加速加杠杆，经营杠杆对ROE的贡献度显著增强，券商盈利驱动正从ROA主导过渡为杠杆主导。