【观点】翰森创新药化“反超”恒瑞？深度拆解数据与风险

文章深入探讨了翰森制药在创新药领域的表现，将其与行业龙头恒瑞医药进行比较。核心观点认为，翰森在“创新纯度”指标（创新药收入占比）上确实完成了超越（2026H1达85.4% vs 恒瑞66.19%），这得益于其更彻底的仿制药业务收缩和高效的核心单品（阿美替尼）。

然而，这种“反超”存在多处“水分”需要辨析。首先，占比口径包含一次性BD授权收入，剔除后差距缩小。其次，绝对收入体量（2025年创新药收入123.54亿 vs 恒瑞163.42亿）、研发投入和获批产品数量上，恒瑞仍全面领先。

文章着重指出了翰森的潜在风险：其创新收入高度依赖单品阿美替尼（约占总收入37%），在竞争激烈的EGFR-TKI赛道面临专利和医保降价压力。其差异化的创新管线（如B7-H3/H4 ADC）虽具高赔率，但也伴生高风险。整体而言，两家公司处于不同发展阶段，恒瑞是“从大到强”的马拉松，翰森则是“从仿到创”的短途冲刺。