【观点】优必选人形机器人环比承压，下半年三大考验决定商业化成色

优必选已完成收入结构切换，人形机器人正式成为第一大收入来源，但环比销量与收入出现下滑，"以价换量"策略的可持续性面临考验。下半年三大核心变量决定商业化成色：一是订单转化率能否兑现上调后的交付目标；二是核心零部件自研比例提升带来的成本降幅能否跑赢单价下行幅度；三是应收账款账龄拉长、存货大增及商誉减值等资产风险是否会在单季集中冲击业绩。

此外，本期出现单一客户营收占比显著上升的信号，虽印证大客户从试点转向规模化采购，但也意味着高增长的稳定性深度绑定少数客户的资本开支节奏，风险两面性显著。