【观点】国盛证券维持买入评级，分析增长与调整逻辑

国盛证券发布研报，维持泡泡玛特（09992）“买入”评级。研报基于公司2026年半年报数据展开分析。中国市场营收展现韧性，上半年同比增长47%，占比提升至71%，线上渠道增长尤为强劲。海外市场处于调整期，营收同比下滑11%，但线下渠道仍保持增长。研报认为，公司正从规模扩张转向精细化运营，海外线上业务短期承压后有望恢复。

毛利率小幅下降主因海外高毛利业务占比下滑，但剔除汇兑影响后调整后净利率同比提升。IP矩阵方面，新品IP表现亮眼。公司持续推进大规模回购并计划未来追加。基于以上分析，国盛证券预计公司未来三年收入与利润稳步增长，当前估值具备吸引力。