【观点】券商基本面与股价背离的深层逻辑及未来分化方向

券商中期业绩爆发但股价蛰伏，深层原因是A股市场主导资金结构发生根本性转变，从散户、游资杠杆资金主导切换至机构资金主导，定价逻辑从情绪驱动变为基本面实质驱动。

行业盈利能力长期下滑，ROE从2015年21.3%降至2025年7.3%，传统业务同质化价格战导致净佣金率与两融利率大幅缩水。

内部分化加剧，超头部券商通过“三投联动”（投研、投行、投资协同）创造α，而东方财富凭借东方财富网与天天基金的海量流量池，走出差异化路线，PB估值3.3倍居行业首位。

下半年市场风格可能切换，科技股高估值压力下，金融、消费、周期板块有修复机会，但券商β高度不宜过度期望，重心应聚焦α属性强的头部券商。