【观点】百亿库存出清后智飞生物经营性现金流回正，自研新周期启动

智飞生物通过一次性大额减值完成库存出清，财务基本面显著改善。经营性现金流连续五个季度保持正值，2025年全年达51.67亿元，同比增长222.33%。

存货从年初222.44亿元降至35.73亿元，应收账款连续九个季度回落至109.25亿元，债务结构优化后短期借款压缩至5.6亿元。

自研管线进入收获期，五款核心产品已提交上市申请，15价肺炎结合疫苗有望成为国内最高价次产品，高毛利自研业务占比提升将优化盈利模型。