【观点】研报揭示汤臣倍健预期差：线下显韧性，线上与新品打开增长空间

国海证券与东吴证券的研报均聚焦汤臣倍健，核心逻辑指向保健品增长主线正转向新品创新、线上化、抖音/兴趣电商及跨境海外。国海认为，在药店渠道整体下滑背景下，公司线下仍展现出较强韧性，会员制商超等新渠道成为支撑；同时公司线上占比低于行业平均，抖音和跨境业务尚有补齐空间。产品端，新品类与主品牌新品贡献提升，部分单品在电商渠道表现突出。东吴证券则强调“二次创业”下渠道控价、费用管理改善，以及Life-space跨境、抗衰产品和东南亚市场带来的增量。

综合来看，机构看好公司份额提升的兑现潜力，但也提示短期费用率仍会压制利润，增长能否落地是后续关键。