【观点】创新药边际改善与长期投资逻辑分析

政策收紧是上一轮医药大调整的核心原因，但现在，创新药的国内政策环境已明显宽松。2024年创新药首次出现在政府工作报告中，2025年提出将发布医保丙类目录，意味着创新药增量支付时代呼之欲出。

国内政策托住了创新药的下限，海外BD则直接打开了上限。华福证券研报显示，2020—2024年创新药BD交易总金额从92亿美元提高到523亿美元；进入2025年，创新药BD彻底放飞，开年至今出海交易总金额高达455亿美元，直逼去年全年水平。

当所有利空因素都已充分入价，如此显著的边际改善是当下创新药重估的一个基本底层逻辑。2015—2024年，中国医药产业用十年时间完成了从跟随到领跑的历史性跨越，在2025年ASCO会议上中国研究数量创历史新高，本土Biotech以极低的研发成本和更快的研发速度实现对海外同行的碾压。

从投资角度出发，无论创新药短期是否已经见顶，都不会影响相关优质标的在长期继续自己抬升自己的估值中枢。据华福证券测算，2020—2025年中国授权项目整体预计将带来约82亿美金的净利润，按10倍PE计算潜在市值增量高达817亿美元。