【观点】行云科技算力大单引入Token分成：估值想象空间打开，交付风险仍待验证

本次算力大单补充协议的关键变化在于新增Token分成机制。分析认为，这标志着行云科技正在从单纯的算力出租向“算力+Token分成”运营模式升级，从“卖算力”转向“卖Token”；固定服务费保底叠加Token分成增量，打开了收入天花板，也让公司具备更大的估值想象空间。合同规模与单价同步上调，则反映出AI算力供不应求格局下公司议价能力正在上升。

与此同时，文章也提示了多重风险。百亿级在手订单与实际经营体量之间存在明显落差，承接订单的子公司多为新设或无算力运营经验，资金压力与单一客户依赖度高；若上游交付延迟、订单调整或解除，公司业绩和股价都将面临显著不确定性。