【观点】裕兴股份深度分析：新旧业务均陷亏损泥潭，转型前景堪忧

裕兴股份陷入转型困境，新旧业务全线亏损。传统光伏薄膜业务因技术迭代大幅萎缩，2025年营收暴跌72.61%且毛利率为负；新业务电子光学用薄膜虽营收增长但产能爬坡慢、良率低，毛利率降至-16.41%，越扩产越亏损。叠加国际油价高位推升原料成本，公司无一体化产能对冲，毛利率持续恶化。

经营现金流连续净流出，评级遭下调至A，融资环境收紧，债务压力攀升。短期看，仅依靠良率爬坡和关停低效产线才有可能修复毛利，但转型兑现存在极大不确定性。