昆仑万维AI转型五季连亏：研发烧25亿股价却翻倍，投资波动成业绩黑洞

昆仑万维2025年一季度营收17.6亿元同比增长46%，但归母净亏损7.7亿元同比扩大310%，主要因AI研发投入增加及投资组合亏损（小马智行、映宇宙等损失5.4亿）。公司连续五个季度亏损，AI业务收入占比不足1%，主营业务仍依赖广告、Opera搜索等传统业务。尽管宣布All in AI并推出多款大模型产品，但研发投入25亿元尚未实现盈利，研发费用率逐年攀升。投资业务贡献主要利润但波动剧烈，且部分投资标的与主业协同性不足。公司股价因市场对AI预期逆势上涨至30元，但若未来2年无法商业化可能面临估值回调。