【观点】AI基建定价锚转向，润泽科技高溢价与盈利质量面临重估

韩国AI数据中心公司Elice上市首日暴跌32%，背后是全球AI基础设施板块定价逻辑正从“增长预期”转向“资本开支审查”，当资本开支与资产周转成为核心变量，会计利润的表层数字已不足以构成定价基础。

落到国内头部IDC，润泽科技等企业的估值溢价在很大程度上来自REITs退出通道带来的资产周转能力，使其不必像CoreWeave那样将资本开支可持续性完全押注于债务市场。

但文章提示，REITs仅对已产生稳定现金流的成熟资产有效，对建设期、上架率尚未爬坡的新增算力，定价仍回到利用率与现金流的苛刻审查。文章特别指出润泽科技表观利润的膨胀更多来自资产转让的一次性收益，扣非后的主业增速与营收增速之间已出现剪刀差，显示市场对盈利质量的审视正在加深。