【观点】大摩65%规则遭遇产能硬约束，新易盛议价权承压但订单根基稳固

大摩研报提出美国可能通过3.2T光模块65%BOM原产地规则，将光芯片、电芯片等高价值环节导向美国供应商。对新易盛而言，核心影响并非订单大规模转移，而是采购成本上升与议价权下降——模块仍可由中国企业制造，但最值钱的上游器件需更多使用美国产品。然而Lumentum CEO预警产能已完全售罄至2029年，部分产品存在70%供给缺口，美国扩产速度明显追不上AI需求增速，这构成政策执行的物理硬约束。综合来看，新易盛短期面临估值扰动但基本面根基稳固，国产光芯片升级路径的政治风险确实上升，但市场可能过度定价了政策意图而低估了产业现实。