【观点】富瀚微业绩暴涨藏周期隐忧，现金流与存货双刃剑待解

富瀚微2026上半年业绩爆发，核心驱动力是存储涨价周期红利叠加极低基数，而非持续性成长逻辑。智能视频与智能物联两大板块分别贡献60%和25%营收，但AI眼镜等新终端出货仅数万级别，高增速延续性存疑。智能出行短期难贡献大额收益，车载芯片因前装价格锁死导致毛利率承压。

最核心的矛盾在于盈利质量：账面净利润3.6亿，经营现金流却为-0.9亿，存货较年初增70%，应收账款增49%至6.7亿，接近半年营收的45%。当前超45%的毛利率中存储涨价贡献相当大，一旦2027年新产能释放价格见顶，高价备货将面临减值风险，毛利率大概率回调。

未来看点在于首款安卓主控芯片Q4送样及车载业务占比能否在3-5年内提升至20%以上，但新业务接过大旗的窗口期紧迫。