开立医疗2025H1业绩承压 机构维持买入评级

开立医疗2025年上半年实现营收9.64亿元，同比下降4.78%；归母净利润0.47亿元，同比下降72.43%。其中单Q2营收5.34亿元，同比增长0.17%；归母净利润0.39亿元，同比下降44.65%。业绩短期承压主要系招采复苏但收入确认滞后、库存处于高位、新产线投入较大和持续加码研发和销售投入。分费用看，销售费用率31.63%，同比上升3.26个百分点；管理费用率7.11%，同比上升0.91个百分点；研发费用率25.31%，同比上升4.36个百分点。主营业务毛利率62.08%，同比下降5.35个百分点；净利率4.88%，同比下降11.96个百分点。分产品，彩超收入5.50亿元，同比下降9.87%，毛利率57.31%，同比下降3.34个百分点；内窥镜及镜下治疗器具收入3.88亿元，同比增长0.08%，毛利率67.93%，同比下降4.17个百分点，毛利率下降主要系集采价格承压、销售结构变动及IVUS未形成规模效益。开源证券下调公司2025-2027年归母净利润预测至3.22/4.44/5.64亿元（原值为3.78/4.72/5.92亿元），EPS分别为0.74/1.03/1.30元，当前股价对应PE分别为45.9/33.2/26.2倍，但认为公司招标数据向好，凭借产品线优势及渠道扩展，2025年下半年有望迎来业绩拐点，维持“买入”评级。公司在研发创新方面持续推进，超高端彩超S80/P80系列持续装机上量，高端便携X11和E11系列填补高端便携空白；消化与呼吸内科发布iEndo系列4K智慧内镜平台HD—650及两款细径化电子支气管镜；微创外科发布SV—M4K200平台；心血管介入领域IVUS血管内超声导管通过集采加速入院。国内市场方面，上半年国内收入4.95亿元，同比下降9.17%，彩超产品加速渗透三级医院等高端市场，软镜业务积极开拓市场；海外收入4.69亿元，同比增长0.33%，通过本地化深耕实现业务突破。