三只松鼠Q1营收微增但利润超预期，线下改革显效维持买入评级

三只松鼠2025年第一季度营收37.2亿元，同比增长2.1%，归母净利润2.4亿元，同比增长22.5%，扣非净利润1.6亿元，增长38.3%。线上渠道受高基数影响，GMV下降0.9%，但线下渠道改革推动双位数增长。毛利率下降0.66个百分点至26.74%，销售费用率上升2.41个百分点，主因渠道改革投入加大及研发中心折旧费用增加。分析师维持“买入”评级，预计2025-2027年营收和净利润持续增长，但提示渠道改革、成本及竞争风险。