【观点】原奶淡季涨价，行业拐点分析：供需趋紧利好深加工企业

原奶价格在淡季出现3年来首次反季节上涨，散奶价格超过合同价，同时喷粉量大幅下降，表明市场多余原奶正在被消化，供需格局趋紧。

行业供给端小牧场退出加速，大牧场通过提升单产扩大份额，需求端茶饮、咖啡、烘焙等深加工领域持续增长，为原奶创造新增量。

产业链受益顺序为牧场先改善，深加工紧随其后，熊猫乳品作为中游深加工企业，在稀奶油、马苏里拉等品类推进国产替代，有望受益于奶价温和上涨和400亿进口替代空间。