立高食品三周期共振 维持买入评级

立高食品作为冷冻烘焙和奶油行业龙头，近期迎来管理、渠道、产品三周期共振拐点。管理方面，2022年启动的事业部改革2024年进入常态化运作，整合产线提升生产效率，2024年净利率回升至6.87%，2025年一季度达8.2%。渠道方面，传统饼店渠道触底企稳，山姆等会员制商超合作深化，2024年商超收入9.59亿元，新品奶油小方表现亮眼，餐饮渠道收入高速增长。产品端奶油业务国产替代加速，2024年奶油收入10.58亿元，UHT稀奶油销售超5亿元，冷冻烘焙聚焦挞皮、甜甜圈等大单品，产能利用率提升。财通证券预计2025-2027年营收年增16%-14%，净利润年增30%-22%，维持“买入”评级。