银河证券首次覆盖华利集团 给予推荐评级

中国银河证券首次覆盖华利集团并给予推荐评级。公司作为全球运动鞋制造头部企业，2024年运动鞋销量同比增长17.53%，营业收入与净利润实现恢复性增长，运动凉鞋等新品类快速成长，产品结构优化，毛利水平波动提升。2025年上半年受美国关税政策及零售端消费疲软影响，核心老客户订单下滑，叠加新工厂产能爬坡阶段生产效率较低，导致盈利能力阶段性承压。长期来看，随着新客户订单持续放量、新工厂运营效率稳步提升，公司基本面有望筑底后逐步回暖，盈利修复空间明确。公司推进全球产能布局，2024年运动鞋总产能达2.29亿双，产能利用率提升至96.7%，2025年上半年虽降至95.8%，但受益于新客户高价值订单占比增加，运动鞋单价提升至110元/双。持续深化与Nike、Deckers等国际品牌合作，拓展高成长高利润客户群体，2024年研发投入达3.75亿元，较2021年提升60%，研发团队规模突破4000人。预计2025-2027年归母净利润分别为35.29亿元、42.15亿元、49.34亿元，对应PE估值分别为17倍、14倍、12倍。