军信股份赴港上市：客户集中应收激增项目存疑

军信股份提交港交所上市申请，拟走“A＋H”路径。公司存在客户集中度高、应收账款快速增长、海外项目规模合理性存疑及家族化管理与高管薪酬涨幅远超净利润等问题。2022年至2024年及2025年第一季度，来自五大客户的收入占比分别高达99.9%、99.7%、96.8%及93.5%。2022年至2024年应收账款账面价值从5.63亿元扩张至18.03亿元，三年增长约3.2倍，营收增幅仅54.7%；2025年中期应收账款19.24亿元，同比增幅141%，远超同期营收33%的增速。海外项目如奥什市和伊塞克湖州设计处理能力2000吨/日，但当地人口约50万，按人均每日1公斤计算实际垃圾产量不足500吨/日，而同行在人口400万地区项目设计处理能力为1500吨/日。实控人侄子戴彬任CFO，公司董事会和管理层家族化特征明显，2022年至2024年实控人戴道国薪酬涨幅约2.63倍，冷朝强2023年薪酬达1491万元，同期公司净利润增幅不足16%。此外，深交所修订可持续发展报告编制指南对其信息披露提出更高要求。