信德新材25H1业绩符合预期 中高端产品占比提升

25H1信德新材营收5.1亿元，同比增长41%；归母净利润0.1亿元，同比增长169%；扣非净利润-0.04亿元，同比增长87%；毛利率11%。Q2营收2.7亿元，同环比增长18%/10%；归母净利0.03亿元，同环比增长210%/-65%；扣非归母净利润-0.05亿元；毛利率11%，同比提升12.3个百分点，环比下降0.6个百分点，业绩符合市场预期。25H1包覆材料出货4万吨，同比增长35%，Q2出货2万吨左右，环比持平，当前7万吨产能满产满销，上半年产能利用率105%，预计全年出货8万吨，同比增长33%。25H1包覆材料收入2.2亿元，对应单价0.62万元/吨含税，较24年持平，Q2单吨毛利0.15万元/吨，环比微增，单吨净利基本盈亏平衡，主要系副产品跌价造成0.05亿元资产减值损失。目前产品价格已见底，中高端包覆材料产品占比逐步提升至30%，预计副产品价格Q3回暖，单吨净利将逐步恢复。昱泰25H1盈利0.22亿元，对应单吨净利1—2千元左右，25年预计3万吨产能满产满销，单吨净利可维持，贡献主要利润增量。25年H1期间费用0.5亿元，同比增长25.6%，费用率9.2%，同比下降1.1个百分点，其中Q2期间费用0.3亿元，同环比增长141.1%/23.9%，费用率9.7%；25年H1经营性净现金流-1.7亿元，Q2经营性现金流-0.7亿元，同比转负；25年H1资本开支0.1亿元，同比下降35.8%，25年H1末存货3亿元，较年初增长39.5%。考虑Q2副产品价格下跌影响，下修公司25—27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元（此前预期0.6/0.9/1.1亿元），同比增长223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，维持“买入”评级。